投资要点：
国内铜企自有矿石资源相对较少。自有的矿产铜产量方面，紫金矿业、江西铜业、云南铜业(000878)和铜陵有色(000630)分别是年产24.86、20.83、10.52和5.37万吨，分别占据全球矿产铜量的1.2%、1.0%、0.51%和0.26%，占据国内矿产铜产量的16.5%、13.8%、7.0%和3.6%。国内铜企业精矿自给率较低，紫金矿业、江西铜业、云南铜业和铜陵有色铜精矿自给率分别是36%、15%、14%和4%。
铜价格受到供需关系和金融属性双重影响。对于铜价格分析框架，我们认为需要紧抓铜的TC费用和美元指数两个重要指标，当两个指标形成合力之时，铜价大概率上涨，两个指标相反，则需要看两个指标的相互强弱关系。
铜矿企业股价变化具有趋同效应且股价弹性不一。以紫金矿业、江西铜业、云南铜业、铜陵有色为例，发现标的股价变动具有趋同效应，以2008年4月25日紫金矿业上市日为起始点观察，股价弹性较大的是铜陵有色和江西铜业。铜价和铜企业股价变化具有明显正相关的关系，且股价变动往往滞前于铜价2-6个月变动；铜的公司的单季度扣非归母净利润变化往往滞后于铜价的变化6个月。总的来看，供需关系和金融属性的预期变化带来公司股价的变化，之后LME铜价如期变化，铜价变化带来公司盈利的变化。
铜市场和个股展望。从市场角度，我们谨慎看多2019年度铜市场。从个股层面，建议关注江西铜业、铜陵有色、紫金矿业、云南铜业等标的。从个股估值角度，我们认为云南铜业、江西铜业估值较低，建议重点关注。
风险提示：铜供给超预期；中美贸易战加剧；美国降息，经济超预期表现造成美元指数下行周期后移；宏观经济增速下行。
